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三、公司并購(gòu)后整合過(guò)程中的“不協(xié)同”風(fēng)險(xiǎn)
公司并購(gòu)的一大動(dòng)因是股東財(cái)富最大化。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，并購(gòu)后的公司必須要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理等諸多方面的協(xié)同，然而在公司并購(gòu)后的整合過(guò)程中，未必一定達(dá)到這一初衷，導(dǎo)致并購(gòu)未必取得真正的成功，存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)：
(一)管理風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)之后管理人員、管理隊(duì)伍能否得到合適配備，能否找到并采用得當(dāng)?shù)墓芾矸椒ǎ芾硎侄文芊窬哂幸恢滦浴f(xié)調(diào)性，管理水平能否因公司發(fā)展而提出更高的要求，這些都存在不確定性，都會(huì)造成管理風(fēng)險(xiǎn)。
(二)規(guī)模經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，不能采取有效的辦法使人力、物力、財(cái)力達(dá)到互補(bǔ)，不能使各項(xiàng)資源真正有機(jī)結(jié)合，不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和經(jīng)驗(yàn)的共享補(bǔ)充，而是低水平的重復(fù)建設(shè)。這種風(fēng)險(xiǎn)因素的存在必將導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。
(三)公司文化風(fēng)險(xiǎn)
公司文化是在空間相對(duì)獨(dú)立、時(shí)間相對(duì)漫長(zhǎng)的環(huán)境下形成的特定群體一切生產(chǎn)活動(dòng)、思維活動(dòng)的本質(zhì)特征的總和。并購(gòu)雙方能否達(dá)成公司文化的融合，形成共同的經(jīng)營(yíng)理念、團(tuán)隊(duì)精神、工作作風(fēng)受到很多因素的影響，同樣會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。公司文化是否相近，能否融合，對(duì)并購(gòu)成敗的影響是極其深遠(yuǎn)的，特別是在跨國(guó)、跨地區(qū)的并購(gòu)案中。
(四)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性，達(dá)到規(guī)模經(jīng)營(yíng)，謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的公司還必須改善經(jīng)營(yíng)方式，甚至生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大產(chǎn)品研發(fā)力度嚴(yán)格控制產(chǎn)品質(zhì)量，調(diào)整資源配置，否則就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
四、交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
盡職調(diào)查完成，意味著并購(gòu)前工作的告一段落。在盡職調(diào)查基礎(chǔ)上，最為重要的、也是最先要考慮的工作就是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，這也是法律人最能發(fā)揮智慧的地方。所謂的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，無(wú)非包括兩部分：路徑和流程。需要注意的是，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一定要綜合考慮合法性、稅負(fù)、時(shí)間要求等全部要素，避免顧此失彼從而損害交易。
(一)路徑合法性風(fēng)險(xiǎn)
無(wú)論何種路徑，合法性是第一位的要求。筆者在參與某公司發(fā)債項(xiàng)目時(shí)，發(fā)現(xiàn)某上市公司利用政府招商引資機(jī)會(huì)獲得了某目標(biāo)公司控股權(quán)，但為了完全控制該公司，又對(duì)處于參股地位的國(guó)有股進(jìn)行了托管，但卻由國(guó)有股的持股人向其支付托管報(bào)酬。
(二)并購(gòu)前重組風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)交易中，往往不是一個(gè)單項(xiàng)的股權(quán)交易，通常會(huì)基于一些必要的考慮設(shè)計(jì)出并購(gòu)前重組，即先由各方分別或單獨(dú)實(shí)施自身的重組，然后再進(jìn)行并購(gòu)交易。
(三)稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
交易結(jié)構(gòu)中，除了合法性風(fēng)險(xiǎn)，第二位的風(fēng)險(xiǎn)就是稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)稅務(wù)法規(guī)的高度政策化、文件化無(wú)疑又加重了這些風(fēng)險(xiǎn)。 因此，需要高度關(guān)注重組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定要聽(tīng)取財(cái)務(wù)甚至稅務(wù)顧問(wèn)的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)。
(四)擔(dān)保設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
由于并購(gòu)交易金額大、周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，而且相當(dāng)多的交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在并購(gòu)交易結(jié)束后才能逐步釋放。因此交易各方風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)現(xiàn)周期不盡相同，對(duì)于擔(dān)保制度的設(shè)計(jì)著眼點(diǎn)也不相同。
五、正式合同風(fēng)險(xiǎn)
正式合同簽署時(shí)，不同于框架協(xié)議，不僅要求簽約主體在法律形式上予以最終落地，而且從形式到內(nèi)容的合法性、有效性、完整性也需要特別關(guān)注，可能包括各種附件、附屬協(xié)議的簽訂與完備。
六、股權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)
基于不同的目標(biāo)公司，股權(quán)交割的要求、主管機(jī)關(guān)不盡相同，辦理股權(quán)交割的流程以及所要一并辦理的變更事項(xiàng)也不相同，有些股權(quán)交割還需要前置審批(如外商投資公司)，有的需要辦理鑒證手續(xù)，對(duì)于各種特殊法律規(guī)范的特別性要求要予以特別的關(guān)注，以免存在程序或效力瑕疵。
七、公司交接風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)交割只是對(duì)目標(biāo)公司實(shí)際控制的前提，但并不意味著對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性控制，對(duì)公司的交接，包括法律交接(各機(jī)關(guān)的更換、相應(yīng)證照的變更等)和實(shí)時(shí)交接，才是對(duì)公司控制的現(xiàn)實(shí)層面。該等交接可以在股權(quán)交割前、交割后或交割中實(shí)施。
八、勞動(dòng)事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)交易通常都會(huì)涉及到員工遣散問(wèn)題、尤其是高管安置、董事監(jiān)事更換問(wèn)題，一方面在盡職調(diào)查時(shí)就要關(guān)注是否存在高額的離職補(bǔ)償安排或者遣散更換的限制條件甚至是禁止條款，另一方面在正式交易文本中一定要清晰約定此類(lèi)事項(xiàng)的處理方法，明確責(zé)任的主體、責(zé)任內(nèi)容、責(zé)任救濟(jì)、替代處理方案等相關(guān)內(nèi)容。
（來(lái)源：法律快車(chē)）
