中國古代有四大發明,其一就是造紙,歷史悠久,紙張在日常生活中也是必不可少,在方方面面都會用到,所以造紙工業是一個關系到國計民生、經濟的重要行業,同時也是最古老的行業之一。

    【行業簡介】

    造紙業為一個大型行業,紙張類型甚多,主要可為文化用紙、生活用紙、包裝用紙、特種紙等4大種類,其下能再細分為新聞紙、銅板紙等等,各有不同的銷售層面。

    另外,造紙是一個資金與資源的密集型產業,因為其技術層面需要由多個領域組成,其投資額相比起其他行業如食品和紡織業會較為龐大,所以企業想要有理想的成績必先具有一定規模,大型集團的優勢十分明顯。

    自6年前開始,中國已成為全球第2大造紙生產和消費國,行業發展非常迅速,從嚴重依賴紙張進口的國家發展成紙張的進出口國,不過行業規模占國家經濟的比例和其他發達國家相比,仍有相當大的差距,在美國、加拿大、日本等地,造紙業是其國家10大支柱產業之一,可是以中國2008年的數據來看,造紙業工業總產值僅占GDP的1.52%,按發達國家的標準,加上中國經濟蓬勃發展,造紙業占比肯定還會上升,可見其潛力相當大。

    【經營概況】首季景氣度高 惟紙漿成本上漲

    造紙業原材料主要分為4種,紙漿、木漿、竹漿以及廢紙,而這些原材料對外的依存度其實頗高。按2008年的紙漿消耗總量來看,進口木漿占全國木漿消耗量近6成,而進口廢紙占全國廢紙總用量則超過4成,所以國際原材料價格的高低對行業整體起決定性的影響,讀者觀察紙業股時也可留意上述價格行情以作參考。

    去年初國際紙漿價格走低,使進口成本遠低于國內的自產漿成本,因而刺激整體紙漿進口量大幅上揚,2009年增長達422萬噸,同比增長45%。成本有相當程度的下降,自然可帶動行業,因成本對產品的延后關系,低成本效益帶來的增長自去年下半年開始顯現,去年盈利及毛利率均呈現先低后高的趨勢,1至2月,內地造紙及紙制品業主營業收入為7,118.57億元(人民幣下同),與08年相比增加6.92%,行業平均毛利率為14.01%,增加超過1個百分點,可以說造紙業經歷了不錯的一年。

    2010年1至2月,行業平均毛利率為14.24%,同比增長2.19個百分點,主營業收入則為1,255.12億元,比08年同期高出3成,各項數據均比去年優勝,同比增幅更創歷史新高,雖然有部分源于去年基數較低的緣故,但亦在一定程度反映今年開局理想,首季的行業景氣度正處于歷史高位,但留意紙漿價格上漲,成本上升將影響行業利潤。

    【經營概況】汰弱留強

    原材料成本低成就了紙業股去年下半年以至今年年初的美好局面,不過,這個因素將不會再為行業帶來強烈的增長動力。事實上,自去年第二季度起,國際紙漿價格穩步上揚,多間大行預期今年將達到歷史高位,再加上智利大地震和芬蘭大罷工,兩地共占全球紙漿供應量的12%,對價格造成了更強的推動力,因此,市場有憂慮今年成本上漲會嚴重影響行業利潤。

    紙漿成本約占紙業總生產成本六至七成左右,紙漿價格上升需直接傳遞給下游產品以維持盈利,目前紙漿價格漲幅是紙價漲幅的1.5倍左右,盈利空間受壓,很多小型企業因此而倒閉,這將減輕行業過剩產能的壓力、降低供應及騰出市場份額,對大型紙企來說,是一個機遇。紙價跟不上紙漿價,小公司當然撐不住,但短期內大公司卻可以承受。此外,紙價其實仍有一定的上升空間,大部分品種紙價離08年時的最高點還有距離,經過適應期后,相信便可提價,恢復部分利潤。

    國際紙漿價格上升亦使一部分擁有自制漿、實施林漿紙一體化的公司跑出,其競爭力會比其他同業優勝,在港上市的晨鳴紙業(01812)也是其中之一,紙漿自給率可達100%。

    人民幣升值利好行業

    貨幣升值,會對進口行業造成正面影響,因相對外國來說購買力有所提升。中國作為全球最大的紙漿進口國,造紙業是國內第3大用滙行業,人民幣升值的效果不言而喻。升值問題數月內可能會有定案,升值后,進口紙漿成本下降,利潤空間擴大,國內更有研究指,升值3%,行業純利會有高達10%的增幅。

    風險因素：貿易保護——雙反

    雙反,即是反傾銷、反補貼。4月17日,歐盟對中國銅版紙展開反補貼調查,美國更在4月底裁定中國銅版紙傾銷成立,對中國企業實行了高達30%至135%的臨時反傾銷關稅,對美出口企業如太陽紙業已完全停止銅版紙的美國出口,并調整出口比重。

    停止出口帶來的后果會導致原本出口的銅版紙回流國內,對市場造成一定壓力,中國造紙協會聯同幾家出口紙企正向WTO及美國商務部申訴,但短期內相信不會有太大轉機,所以出口轉內銷的產能過剩問題會是接下來的一個重點。

    行業小知識：林漿紙一體化

    所謂「林漿紙一體化」,就是打破造紙業林紙分家的傳統,將植林以及制漿也納入業務范圍,形成一條完整的產業鏈。這可解決上游原材料供應的困局,不受外圍價格影響,降低成本,從根本上提升競爭力。

    全球木材資源緊缺,長遠來看,受供應不足和需求增長影響,價格應會持續向上,所以先將林地掌握在手中有其必要性,不過前期對公司業績不會有幫助,還可能帶來成本壓力,但從國際紙業巨擘的經驗來看,這是內地紙企必須要走的一步。