造紙行業深度：

　　環保持續催化，造紙景氣或超預期

　　此輪造紙行情尚未結束。驅動上漲因素包括：（1）宏觀經濟數據向好，周期股情緒持續高漲，周期行業如鋼鐵、煤炭等近期均表現亮眼。（2）環保政策持續趨嚴。如年初環保部發文排污許可證新規、中央巡視組數輪不間斷核查（尤其京津冀地區）等，行業小產能被迫退出并難以復產，加劇供給端產能收縮，后期紙價上漲有望超過市場預期。（3）細分紙種價格來看，箱板、瓦楞價格目前已經處于上升階段，8月底銅板、白卡進入旺季后價格也有望重啟漲勢。其中，我們認為環保催化將是促使本輪造紙景氣超過市場預期的主要原因。

　　排污許可證發放進入尾聲，落后產能被迫出局：2017年7月1日起，全國造紙、火電行業企業以及北京、保定、廊坊的鋼鐵、水泥高架源企業必須“持證排污”。我國制漿造紙及紙制品業企業數量合計6677家，而截止2017年7月12日，拿到排污許可證的企業僅為2412家，預計行業產能將有一定收縮。該制度將有效迫使部分不能達標的小企業落后產能被動出局，同時增加行業進入壁壘，使得小產業復產困難，加劇行業供給壓力。

　　環保督查監督并舉，督政為主：2015年7月中央出臺《環境保護督查方案（試行）》開始，明確建立環保督查機制。目前中央環保督查組已經進行了五次環保督查，尤其是對京津冀周邊地區的審查力度較大，“2+26”城督查規模與力度史無前例。預計下半年為了迎接“十九大”的召開，各地在生態文明建設和環境保護方面將會有進一步的要求和目標，環保督查趨嚴是大概率事件。環保督查的持續推進進一步加速了行業產能供給端的收縮。

　　對廢紙進口監管趨嚴，利好龍頭紙企份額提升：我國先后推出的“綠籬行動”、固定廢物進口管理制度改革等政策和行動，受此影響2013年以來我國廢紙進口量出現3年負增長。2017年7月，環保部向WTO提交的文件指出，將于今年底開始禁止進口其他回收紙或紙板類，該類混雜類廢紙占我國進口廢紙總量的約20%。我們判斷，廢紙進口量的大幅減少使得小規模紙企較難獲得穩定的原料供應，而相對利好玖龍、山鷹等對上游具有一定控制權的龍頭紙企。