箱板紙

　　圖1RISIChina箱板紙價格指數

　　（數據來源：紙業聯訊）

　　2018年6月，箱板紙市場需求清淡，市場交投低迷，紙廠出貨價格小幅下行。

　　6月1日起，玖龍紙業各個基地統一下調箱板紙出貨價格，下調幅度100-300元/噸為主，個別紙種下調450元/噸。緊跟著其他紙廠同樣下調出貨價格。

　　價格的下調一方面是因為需求的低迷。另一方面，5月底至6月初國內廢紙價格下跌的狀況下，紙廠小幅調整箱板瓦楞紙出貨價格實屬正常。

　　箱板紙市場價格在月初全面下調后，月中以及月底大廠價格持續維持穩定，部分小廠價格隨著國內廢紙價格的漲跌波動出現小幅震蕩。

　　瓦楞紙

　　圖2RISIChina瓦楞紙價格指數（元/噸）

　　（數據來源：紙業聯訊）

　　2018年6月瓦楞紙市場交投緩慢，價格呈下行態勢，紙廠生產積極性不高。

　　6月1日起玖龍紙業各個基地瓦楞紙出貨價格下調，下調幅度200-400元/噸。隨后其他紙廠紛紛跟跌。月中起，多數紙廠出貨價格維持穩定，部分紙廠出貨價格隨廢紙價格的調整而小幅上漲或下調。瓦楞紙價格月初下調的原因與箱板紙基本相同，一方面因為需求低迷所致，另一方面5月底國內廢紙價格下調，原料成本短時降低，紙廠出貨價格下探。

　　廣東、山東、湖北、河南等多數地區瓦楞紙廠宣布停機檢修。對于瓦楞紙廠的停機限產，更多的是因為在目前國內廢紙價格高位的情況下，目前紙廠盈利微弱，甚至虧損，因此紙廠生產積極性不高。

　　白面牛卡、輕涂白面牛卡

　　圖3RISIChina白面牛卡、輕涂白面牛卡紙價格指數（元/噸）

　　（數據來源：紙業聯訊）

　　2018年6月份白面牛卡以及輕涂白面牛卡紙市場交投一般，價格同樣出現下行趨勢。

　　價格方面，6月份白面牛卡以及輕涂白面牛卡紙價格受箱板瓦楞紙市場影響，同步下行，下調幅度基本維持在100-200元/噸，個別紙廠出貨報價甚至繼續堅挺。

　　出貨方面來看，6月份，白面牛卡、輕涂白面牛卡紙交投平穩，紙廠出貨情況整體變化不大，夏季需求（啤酒、飲料、瓶裝水等）增加并不明顯。雖然箱板瓦楞紙市場停機檢修情況較為普遍，但暫未聽聞白面牛卡以及輕涂白面牛卡紙停機檢修情況的發生。

　　龍頭企業布局新產能

　　近年來造紙業供需穩步增長，營造了溫和的產銷環境。

　　根據中國造紙業2017年年度報告，2017年全國紙及紙板生產企業約有2800家，全國紙及紙板生產量為11130萬噸，較上年增長2.53％，消費量為10897萬噸，較上年增長4.59％。

　　就品類而言，按生產量排序依次為箱紙板、瓦楞原紙、未涂布印刷書寫紙、白紙板、生活用紙、涂布印刷紙及包裝用紙。

　　通過對比各品種的生產量和消費量可知，國內企業對箱紙板和瓦楞原紙的生產量尚未完全滿足需求。

　　2017年，全國箱紙板生產量2385萬噸，較上年增長3.47％，消費量2510萬噸，較上年增長6.18％；瓦楞原紙生產量為2335萬噸，較上年增長2.86％，消費量2396萬噸，較上年增長5.50％。

　　兩大主力產品的供給缺口擴大對相關企業來說是很好的機遇。一季度財務指標表明，造紙及紙制品業上市公司基本面平穩，各公司的存貨周轉率與上年同期相比小幅上揚，處于五年來的高位。

　　晨鳴紙業

　　晨鳴紙業一季度銷售毛利率同比提升3.3個百分點，經營活動凈收益與利潤總額的比率突破90%。方正證券認為，晨鳴紙業的菱鎂礦以及新聞紙生產線改造項目已于一季度釋放產能，預計年產能30萬噸針葉漿、40萬噸化學木漿和51萬噸高級文化紙項目年內將逐步投產，從而提振業績。

　　公開信息顯示，晨鳴紙業在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產基地，漿紙年產能1000余萬噸，隨著新木漿產能的落地，公司的木漿自給率有望進一步提升。

　　壽光美倫

　　此外，壽光美倫40萬噸化學漿項目、51萬噸高級文化紙項目以及黃岡晨鳴30萬噸木漿項目按計劃穩步推進，項目投產后將對增強企業發展后勁、推動企業戰略目標的實現起到重要作用。

　　太陽紙業

　　太陽紙業一季度銷售毛利率同比提升4個百分點，銷售費用、財務費用、管理費用占營業收入的比重均有所下降，收益質量穩步提升。

　　太陽紙業在2017年年報中稱，公司三大重點建設項目包括公司本部20萬噸高檔特種紙項目、老撾30萬噸化學漿項目、鄒城80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項目，2017年內按照項目計劃穩步推進，公司又在2018年初啟動實施老撾30萬噸化學漿配套項目，前述各項目在2018年度分別投產后，公司的紙、漿年生產能力將達到602萬噸，其中文化用紙（包括銅版紙和非涂布文化用紙）210萬噸、牛皮箱板紙160萬噸、生活用紙12萬噸、淋膜原紙30萬噸、靜電復印紙10萬噸、工業原紙10萬噸、溶解漿50萬噸、化機漿70萬噸、化學漿50萬噸等。

　　華創證券在研報中分析指出，一季度，太陽紙業20萬噸高檔特種紙項目預計投產，投產后預計可實現年銷售收入13億元，利潤總額1.4億元；二季度，老撾化學漿項目預計投產；三季度，年產80萬噸的高檔板紙改建及其配套工程項目預計投產，投產后預計可實現年銷售收入29億元，利潤總額3億元。

　　值得關注的是，太陽紙業全資境外子公司太陽生物材料（美國）公司設立已一年有余，公司稱該子公司負責運作位于美國阿肯色州的70萬噸生物精煉項目，將根據項目審批進度和市場需求情況審慎確定項目的實施時間和產品規劃，預計項目建成后可成為北美制漿造紙行業中高效且綠色環保的木漿或紙產品生產線。公司旨在借助老撾和美國項目打造林、漿、紙一體化體系，加強對原料的掌控，力求打破紙產品之間的壁壘。

　　山鷹紙業

　　山鷹紙業一季度營業收入同比增長60.6%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤增加13.72%，這與公司近年來的經營擴張戰略密不可分。公司于2018年初收購了聯盛紙業100%股權，聯盛紙業年產能規模技改完成后將達到105萬噸，因此，山鷹紙業造紙業務的年產能規模預計將由2017年的358萬噸增至近500萬噸。

　　通過新建產能與行業并購，目前山鷹在海內外共擁有5大造紙基地，包裝紙生產基地分布于安徽馬鞍山、浙江嘉興海鹽、湖北荊州公安和福建漳州，以及位于瑞典和挪威的特種紙生產基地北歐紙業。

　　山鷹紙業公開發行可轉債一事正待中國證監會核準，擬募投項目包括13.2億元的年產220萬噸高檔包裝紙板項目（三期）和18.2億元的公安縣楊家廠鎮工業園熱電聯產項目，山鷹紙業在新產能方面的全面布局可見一斑。

　　行業或面臨分化和洗牌

　　進入6月，隨著國家對“綠水青山”的不斷重視，天津市印發大氣污染防治工作方案，陜西省印發主要污染物總量減排實施方案，傳達出地方政府對紙企排污問題加強監管的信號。

　　近日，生態環境部對京津冀及周邊地區進行督查，匯總表中出現了兩家紙企，問題分別為工業粉塵無組織排放、治污設施不正常運行。

　　6月15日，海關總署發布《進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記管理實施細則》，自8月1日起執行，要求原已獲得進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記的企業，屬于加工利用型的，應及時向工商注冊所在地的直屬海關申請換發新證；屬于貿易型的，注冊登記自動失效。

　　這意味著廢紙貿易商將失去申請外廢配額的資格，紙企等廢紙加工利用企業申請外廢配額時將面臨更嚴的要求。

　　光大證券對造紙行業的發展趨勢分析道，在供給側改革的驅動下，環保政策趨嚴、外廢配額嚴格限制、檢查形勢趨嚴等多重因素的疊加下，預計進口廢紙量將大幅減少，廢紙供需的失衡將推動國廢價格的上漲，從而推動下游成品紙價格的上漲；另外，成本端壓力將擠出部分中小企業，行業集中度將持續提升；而龍頭企業成本優勢明顯，且轉嫁能力強，盈利能力有望進一步提升，而技術落后、污染嚴重的中小企業成為重點產能出清目標，龍頭企業的市占率將逐步提升，中小企業將在日益加劇的競爭過程中遭到淘汰。

　　6月15日，海關總署發布《進口可用作原料的固體廢物國內收貨人注冊登記管理實施細則》。

　　據統計，截至目前共有66家企業獲批2018年度廢紙進口許可，合計1084.41萬噸，相比2017年進口許可數量下滑近61%。

　　根據生態環境部固體廢物與化學品管理技術中心的公示名單，第12批核定進口量僅為2.3萬噸，而第14批限制進口類產品明細中廢紙進口量為零。

　　從外廢進口配額情況來看，山鷹、理文、玖龍合計占比過半，國廢與外廢的價差使配額較高的公司成本端優勢明顯。

　　龍頭企業的優勢不僅體現在產能轉移與擴張方面。

　　中泰證券指出，晨鳴紙業的林漿紙布局優勢顯著，在國內文化紙行業中木漿自給率較高，2017年公司自制漿年產能達到332.4萬噸，當期自制漿產量209.49萬噸，木漿自給率為69.16%。一方面自制木漿較外購漿單噸可節省約1600元，成本優勢顯著，保障了公司的毛利率水平持續同業領先；另一方面，制漿原料木片的價格相對穩定，使企業具有競爭優勢。

　　山鷹紙業則有自備電廠優勢，據中泰證券測算，其單噸造紙成本約可節省150元，約相當于當前箱板紙紙價的3%，在新建自備電廠受限的背景下公司的成本控制優勢有望得以凸顯。

　　華泰證券分析認為，中國造紙行業在經過2010年以前的需求拉動行業快速發展、2010-2014年的產能擴張疊加環保去產能對沖階段，目前已步入去產能前期階段，造紙行業產能擴張速度有所放緩，環保趨嚴加速落后產能出清，龍頭企業憑借成本、規模等優勢有望快速攫取市場份額，帶動行業集中度進一步提升。

　　從美國造紙行業發展經驗看，中國人均紙消費量尚處低位，行業仍有增長空間，在去產能完成后，龍頭企業的盈利能力與盈利穩定性有望提升。